汪泓、高凯：关于提振A股市场行情的几点建议

本文从分析A股现状出发，力求厘清A股走势及其背后原因；从完善监管制度，对市场操控行为加强打击，保持救市定力，推动危机预案等方面提出建议，希望以此建立健康，有吸引力的投资环境，恢复投资者信心。

汪泓：中欧国际工商学院院长

一、近期A股市场走势及原因分析

从A股市场当前的走势来看，市场表现已经部分呈现了非理性，持续下跌的风险正在增加，与经济发展的客观表现并不相符。市场的下跌很大程度上是投资者悲观情绪的反映，并且市场已经出现了恐慌性抛售的现象，持续的股价连续下跌将会导致融资盘强行平仓等风险。

与此同时，当下的A股市场所面临的局面在历史上所没有的，即房地产市场低迷+经济压力较大+ 股市长期低迷，“三大不振”较大影响了市场“信心”。尤其是在全球股市高涨的情况下A股市场却逆势下跌。本轮美国、日本、韩国、印度、阿根廷等国家股市都在上涨。但此次较以往不同，在当前的环境下刺激资本市场信心面临了较大困难，分析其原因，主要有以下几点。

第一，从长期来看，A股市场尚存在一些制度缺陷和市场不完善之处，如信息披露不透明、内幕交易等问题，这些问题可能导致市场波动和不稳定。首先，上市公司表现良莠不齐，股票发行的速度，远超股民收入增长的水平，造成股票市场供大于求。美国股市经过200多年发展，才8000多家上市企业，总市值46.2万亿美元。A股市场30年就已经5323家（截止2023年12月），总市值逾70万亿人民币，平均每个上市公司的市值只有164.31亿元，十亿级上市公司占比超七成，百亿级上市公司占比超四分之一，千亿级上市公司占比约2%，万亿级上市公司占比0.13%。因此，要加快完善退出机制，严格公司上市审核，真正把一些潜力企业、优秀企业选出来。其次，做空机制多使得大量资金通过渠道不断做空牟利。A股三大指数除了融资融券做空、限售股转融通做空、股指期货股指期权做空，还有量化做空等。而对次监管机制仍有待完善。最后，上市公司违法成本太低，对上市公司的违法行为处理力度还不够，当前上市公司违法处罚设立的上限仅60万元，力度还远远不够，这是股票市场各种违法行为乱象丛生、屡禁不止的重要原因。

第二，从短期来看，近期多重压力叠加引起市场恐慌导致持续下跌。一方面，全球经济放缓和贸易紧张局势加剧，使得投资者对未来经济增长的预期下调，从而导致股市的疲软。全球经济不确定性对各国经济产生了负面影响，进而波及到了A股市场。国内经济增长放缓、金融去杠杆等政策调整等因素，也可能对股市产生一定的负面影响。另一方面，随着前期市场的持续调整，近期两融及场外衍生品带来的流动性风险开始发酵，资金避险情绪带来的负反馈效应致使中小市值风格深度调整，并拖累市场整体风险偏好。尤其在市场下跌时，一些投资者可能会选择卖出股票，导致市场进一步下跌。更为重要的是，要特别警惕境外不法势力对国内资本市场的恶意做空，一旦资本市场出现内外勾结将极大影响市场运行秩序，尤其是金融市场扩大开放后，国际非理性预期毫无疑问会对我国A股市场运行产生较大影响，系统性金融风险可能有所上升。如2023年12月，境外势力与国内某些游资合谋，通过大规模的做空行为，在市场上制造恐慌情绪，从而导致碳酸锂期货价格的暴跌。

二、主要建议

第一，着力完善金融领域全面开放和制度型开放的配套监管制度。应加强风险管理和防控，完善风险预警和应对机制，提高市场的韧性和抗风险能力。一方面，金融领域的对外开放仍要审慎处理，加强对外资进入金融市场行为的监管，严防系统性金融风险，需要长期关注和谨慎防范，关键是要加快出台有针对性的机制和预案。另一方面，把好外资机构准入关，加强对股东资质、股权关系的穿透核查和股东行为监管，坚决纠正违规关联交易，防止大股东操纵和内部人控制。依法将各类金融活动全部纳入监管，继续强化金融反垄断和反不正当竞争，依法规范和引导资本健康发展，防止外资资本在金融领域无序扩张。同时，对于各地方政府在香港融资外币债券的行为也要加强监管和控制力度。还要统筹管理A股市场与香港股市、伦敦债市的联通渠道。

第二， 坚持依法监管，公安机关、安全部门等要联合“一行三会”，加强对市场操纵行为的打击，维护市场的公平竞争环境。一方面，加强市场监管、公安等部门与中国证监会的协同配合，完善跨部门协作机制，坚决取缔非法证券经营机构，坚决清理非法证券业务，坚决打击非法证券投资咨询等活动。对于近期A股市场的违法行为要从严从快从重查处，加快对欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易以及编造、传播虚假信息等重大违法案件的处置力度。另一方面，要加快完善金融领域相关法律规定，如对涉及财税、金融、洗钱、博彩、金融欺诈等，采取有罪推定和刑事定罪，而非采用无罪推定或采用民事定罪。

第三，强化危机意识，应该全面启动国家队强力救市，国有企业、国有资本等国家队入市加快拉升股市，这样才能达到救市的效果。一方面，国家队不仅要关注沪深300、中证500等大盘股、中盘股，还应购买创业板指数等ETF，以提振市场整体信心。另一方面，让国有企业特别是战略性行业龙头及其它一切行业的国有企业注资，定向回购企业股份并完善相关机制，如允许企业在一定的盈利后，可出售赚钱，但也要指定利润用于回购其自身股票，不得挪用。破除“规定国有券商及国企2-5年方可出售”的限制，在不被外资控股前提下，允许一定比重的卖出，放开国有企业的手脚，让救市资金可有活水。同时，要成立专项基金，加强对A股市场对细分行业领域的精准支持，打造增长亮点。

第四，要把宏观政策的调整与技术盘整空间结合，既要保持救市定力，又要做好重大危机预案。当前要加强救市的定力，上证2250点-2450点区间有较强技术支撑，可以长盘整，不要急于救市。如能长盘（甚至2-3年），为清理经济与金融政策的问题提供了有效的空间与时间。但是，同时要加强风险研判，做好预案，做好A股市场穿到1650点附近的技术缺口位的预期准备。如可以借鉴香港97年政府救市政策，动用财政资金救市。同时要利用A股市场交易主导权，制定紧急状态下的、特殊的、暂行规则。如量化与融资融券只能定向买入，不可做空。

（作者系中欧国际工商学院院长汪泓、中欧国际工商学院研究员高凯）

来源｜财经智库