余额宝上线12年，当年的互联网金融改变了什么，又留下了什么？| 潮向

过去十五年，中国金融与产业的每一个主要赛道，都经历了足以改写规则的震荡。每一个置身其中的从业者，都在这些震荡里做过判断，承受过代价，也在跌宕起伏中淬炼出独属于自己的行业认知。2026年，中欧FMBA迎来创立十五周年。值此之际，FMBA课程部推出「潮向」校友访谈系列，选取过去十五年间经历剧变的金融与产业领域，每期聚焦一个行业，邀请亲历其中的FMBA校友与在校生展开对话，于交谈中厘清行业周期如何运转，从业者的抉择如何发生。

本期聚焦——互联网金融。拥有十余年行业经验的FMBA校友金麟，与2016年入行的在校生董子钰，在中欧校园完成了一场跨代际的深度对话。一个从研究端进入、带着分析师的判断框架亲身入局，一个在行业高速扩张期加入、亲历了从理想主义到周期检验的现实落差。两代从业者的视角交汇，触及的正是互联网金融从诞生到成熟的核心命题。

自爆发元年以来，互联网金融行业画出了一条从“造浪”到“压舱”的完整弧线，历经破局、制衡与沉淀三个阶段。

破局始于2013年，余额宝以互联网流量重构了传统金融的服务边界，消费金融、P2P、在线理财等业态随之集中涌现。

2015至2018年间，制衡初现端倪。P2P等业态风险陆续暴露，监管从鼓励转向校准，“金融归金融、实业归实业”的底线逐步明确，行业有序出清。

沉淀发生于2019年之后，随着热度回落，真正有价值的能力留存下来并反哺整个金融生态，当年的造浪者，成为稳健支撑实体经济的压舱石。

站在2025年AI带来新变量的时点，行业的下一个“潮向”，再度悬而未决。详细内容请观看潮向第一期，从造浪到压舱：互联网金融的破局、制衡与沉淀。

2013年6月，余额宝上线。

当时没几个人意识到，这个小小的货币基金产品，会拉开一场持续十年的金融革命。

彼时，金麟还在证券公司写银行业研究报告。作为一个天天跟银行打交道的分析师，他敏锐地察觉到有什么事情正在发生。

流量入口和数据入口，正在发生迁移。

十多年过去了，金麟从首席分析师转身入局，亲历了互联网金融从野蛮生长到监管规范、从烈火烹油到静水流深的完整周期。

在本次“潮向”访谈中，他复盘了这些年的得失、判断与底层思考。

01

余额宝那一年：一个分析师看到了什么

2013年，金麟在证券公司做银行业研究。余额宝上线那天，整个金融圈的注意力都被吸引过去了。

银行的人都在问同一个问题：这东西会对我们造成多大的冲击？

金麟的判断分三层。

第一，流量入口和数据入口发生了迁移。这个变化会在长期内重塑整个行业的竞争格局——谁掌握用户触达，谁就掌握主动权。

第二，金融的本质不会变。互联网不能改变人性，同样，互联网也不会改变金融业务的本质规律。

第三，不同赛道命运不同。宝宝类产品、信用付、现金贷，看起来都是互联网金融，但底层逻辑天差地别。

他当时就给出了一个预判：P2P面临的挑战会最大，因为它和金融规律相悖的程度最深。

后来发生的一切，验证了这个判断。

02

赛道生死局：谁活下来了，谁在裸泳

余额宝之后，众筹、消费金融、P2P、虚拟货币、互联网保险……各种业态集中爆发。

但金麟的判断标准只有一个：赛道本身是否成立。

如果赛道本身不成立，那里面就没有分工的空间，大家都赚不到钱。

他用这个标准做了一个干脆的判决：

P2P：不成立。和金融规律存在大量相悖之处，最终整个行业几乎清零。

虚拟货币/币圈：不看好。“这是对国家公权力的分流，我认为很难成功。”

众筹：部分成立。产品众筹作为电商形态的细分是成立的，但股权众筹存在大量限制。

消费金融：已经被证明非常有效。

财富管理：同样被验证。

支付：毫无疑问是成功的。

这里有一个被反复验证的底层规律：在一个行业快速成长期，什么模式看起来都有机会；但等到潮水退去，只有符合金融本质规律的业态才能留下来。

03

三本账：拆解互联网金融的成本密码

为什么消费金融能跑通，而P2P不行？

金麟给出了一个极其简洁的分析框架。

消费金融的核心，是三本账的叠加。

第一本账：获客成本。

互联网平台天然有优势。日活过亿的APP，获取一个信贷用户的边际成本极低。

第二本账：资金成本。

这是银行的绝对主场。银行依托牌照杠杆，资金成本远低于任何互联网平台。六大行的优势尤其明显。

第三本账：信用风险成本。

低风险客户上，这个成本差异不大。但到了中高风险客群，谁有数据、谁有风控能力，谁就能建立壁垒。

于是，分工格局自然形成了：

互联网平台做前端获客，银行提供低成本资金，风控能力强的机构承担风险管理。

各自赚各自优势领域的钱。

这个框架看似简单，但它是理解整个互联网金融竞争格局的钥匙。

不是谁取代谁，而是谁在哪个成本项上有优势，就在哪个环节赚钱。

04

监管十年：从烈火烹油到精准拆弹

2014年，政府工作报告第一次提到“促进互联网金融发展”。当时监管层的态度整体是鼓励的。

那一年，金麟从首席分析师的位置转战业务一线。带着研究员的判断力，亲身入局。

他回忆当时行业的心态：“大家带着一种’我有机会去改变、甚至颠覆整个金融格局’的心态来做创新。”

但监管是一个动态调整的过程。

2013-2014年，互联网金融令人耳目一新，同时也伴随着大量的混乱。

创新本身就是一个混乱的过程。

转折点出现在e租宝。

“e租宝是一个非常典型的事件，它的爆发体现了一个关键事实——互联网金融离不开金融的本质。金融最重要的本质之一，就是外部性。”

当平台的经营风险外溢到大面积的投资人和机构时，监管开始逐步建立规则。

金麟把监管的逻辑总结为三个字：不影响。

不影响赛道沉淀出来的价值，比如在线现金贷，监管没有过多干预，让业态健康发展。

但对于监管套利的方向、产生金融外部性的方向，逐步出台规则来规范引导，甚至强力纠正。

“正是因为这种非常务实的监管倾向，中国在各个赛道，都呈现出非常有效的产业竞争力。”

05

为什么是互联网公司，不是银行？

那些技术——人脸识别、实时扫码、智能风控，为什么是互联网公司先做出来的，而不是银行？

金麟的回答分三层。

第一层：定位局限。

传统金融机构从来没有把信息技术当作管理的核心手段来投入和规划。技术只是服从于金融业务的一个工具。

第二层：思维差异。

银行一直在“金融业务”这条路上往前走，没有想过金融业务之外有没有颠覆性的可能。而互联网公司带着颠覆式思维去探索新业态，自然更有突破性。

第三层：流量不在银行手里。

金融在整个流量体系中处于下游。短视频平台、电商平台、社交平台——这些掌握上游流量的公司，天然拥有发展金融业务的优势。

银行尝试过反向建立流量，做即时通讯、做电商，但都不成功。

“所以前端的流量掌握在互联网公司手里，他们就更有机会用这些流量来进行创新。”

06

AI来了：是颠覆者，还是渐进改良者？

“AI不改变金融本质，但会改变金融的生产方式，进而改变机构间的竞争态势。”

回到三本账的框架来看：

获客成本——会变。AI进来以后，千人千面的触达方式会更精准，用户粘性更强。在一个机构里沉淀了更多数据资产的用户，流失的可能性更弱。

用户经营的分化会加剧。有AI技术的平台，获客成本更低；没有的，差距会越拉越大。

风控——会变。特别是对数据资产种类多、处理难度大的平台，AI能盘活已有的数据，在不同客群上定制差异化的风控策略。

资金成本——不会变。这是由金融机构的杠杆率和监管体系决定的，AI改不了这个。

但他同时承认一个现实：颠覆式变化可能趋缓了。

“过去十年是因为有水位差。互联网和传统金融之间有巨大的效率差距，所以才会有那么显著的爆发。现在很多技术要素已经外溢到传统金融机构，被消化吸收了。创新的水位差比过去低得多了。”

但这不代表AI不重要。

未来的金融服务入口，可能从APP货架变成AI助手。

“现在的用户是在几千只基金里自己翻找，在大量信贷产品里自己挑选。未来的AI助手可以直接理解用户的真实需求：我有多少钱，想要什么风险收益特征，帮我配置。然后把需求分发到最合适的金融机构。”

一个有意思的观察：现在点外卖已经出现了AI聚合门户。金融服务的AI聚合门户，会不会是下一个？

访谈中，金麟说到一个比喻，让人印象深刻。

“互联网金融就像一个人，从一开始蓬勃向上的青年，不断探索，甚至想着颠覆一切；到现在经过十多年，逐步成为一个稳健踏实的中年，需要承担很强的社会责任。”

从余额宝上线到如今，刚好走过一个轮回。

有些业态被证明是裸泳，被浪潮带走；有些业态沉淀下来，成为整个金融体系的压舱石。

AI的新时代已经来了。

但这一次，有了过去十年的经验和教训，我们可能会走得更加从容。

正如金麟所说：“金融这个行业，静水流深，才是最好的状态。”

FMBA同业者说

俞劼夫，中欧FMBA2023级

蚂蚁集团行业解决方案专家

我2025年进入互联网金融行业，主要为互联网金融业务提供数据要素流通相关的解决方案和产品，简单来说，就是搭建连接数据和AI的那座桥。入行虽短，但这一两年AI带来的变化堪称翻天覆地。我看到三个层面：一是数据从辅助要素变成核心资产，AI让数据价值被重新定价，数据能力和AI能力已成为金融产品的核心竞争力；二是数据流通的基础设施在升级，我们依托可信数据空间、隐私计算等技术，构建"可用不可见"的安全环境，让数据在合规前提下流动；三是AI倒逼数据治理升级，治理从成本中心变成价值中心。对于AI的未来，我最关注的是Agent-to-Agent（A2A）交互范式的浮现。当金融服务被AI代理化，交互主体将不再是人，而是人的Agent——需求解析、产品匹配、风险评估、交易执行全程在Agent之间完成。数据流通也将从人驱动的被动响应，变成Agent之间主动协商、动态交换。

翟欣磊，中欧FMBA2020级

某科技公司AI产品运营

2019年我因主导区块链创新工作进入科技金融领域，后来也参与了金融云产品规划。AI给行业带来三个变化：普惠、便捷、智能化。深度学习降低了信息门槛，生物识别与大数据风控推动金融业务加速线上化，量化交易让市场更加多元，也提升了波动特征。我认为AI会从“帮手”逐步演进为“决策助手”，更深融入投研、风控、投顾，未来覆盖从资产配置到合规管理的更多流程。但机器越强，人的价值反而越关键，把握方向、守住底线、承担责任，始终离不开人。人生是一个持续投资的过程，在AI相伴下，长期价值与复利效应不会因技术进步而改变，这将是金融人始终坚守的信念。

李俊男，中欧FMBA2025级

美团战略与投资总监