“当人们追求的不是幸福，而是比别人更幸福时，快乐就要远离我们了。”

在近期举办的中欧FMBA举办的金融管理沙龙中，中欧金融与会计学教授芮萌发表了“新常态下的财富管理”主题演讲，从探讨“财富的价值”到关注“财富背后的价值观”，在贫者生怨、富者不安的当下，再一次刷新了大家的财富观。

财富管理为什么成为热点话题？因为中国的钱是“新钱”，不像国外的钱已经传承了几代，所以对于第一代财富的拥有者，管理财富、运作财富，是一个全社会的挑战。

我们的财富管理首先处在一个整体的“新常态”背景下，这不是专指我们常说的“经济新常态”，而是指更大范围的新常态。

第一个新：经济结构性的放缓——如何战胜通胀？

过去30多年中，中国的经济下滑到目前已经是第三次。前两次的经济的下滑都强劲反弹了，而这一次的经济下滑，大多数经济学家认为与前两次的本质区别在于：前两次是周期性的，而这一次是结构性的。

结构性下滑的原因是什么呢？过去30年，主要靠投资拉动经济发展，几乎所有行业都出现了很严重的产能过剩，使得资产的效率在降低。这张图做了很好的解释：

从数据来看，1980年到2009年，30年的过程中，我国用于拉动经济的投资约20万亿美金；2009年到今天是21万亿，然而我们的经济不但没有快速复苏，反而在持续下降。原来投入100块钱，可以产生18块钱的GDP；同样今天100块的投入，只能换回6块钱或者7块钱的产出，边际投资回报率在下降。

过去的经济增长主要靠投资拉动，那么钱从哪儿来？一靠我们的储蓄，二靠政府印钞票。但我国货币发行的速度，远远超过了经济增长的速度，“货币超发”给财富带来一个最直接的影响就是通货膨胀，钱越来越不值钱，这是对购买力造成的负面影响。通胀是视而不见的风险，它对我们的伤害就像是温水煮青蛙。因此如何战胜通胀，是对财富管理来讲最大的挑战。

第二个新：人口红利的消失——你的资产谁来接盘？

从我国的人口结构来看，2010年50岁以上人口占总人口的1/4，2020年是1/3，到了2050年，就达到1/2，这就意味着人口老龄化。老龄化对经济的影响是非常负面的，它首先会带来劳动力的下降与成本的上升，还会带来投资回报率的下降、储蓄投资的下降、消费的下降，以及全生产要素率的下降，其最后的结果就是经济下滑。

这和财富管理又有什么关系呢？退休的人要做的第一件事一定是把以前的投资开始慢慢变现，这就涉及到资产由谁来接盘的问题。如果人口一路下降，则没有人给你接盘。所以从供求关系来看，当我们有人口红利的时候，资产价格就会上升；而当人口红利消失的时候，资产价格就会下降，这里面当然也包括房产。

当然人口结构的变化除了年龄外，还有其他维度。从收入维度来讲是乐观的，因为我国所谓中产阶级的发展速度非常快，他们的购买力、消费习惯、生活改善的需求，至少在未来20年会对经济产生拉动作用。但从人群维度来讲，调查显示，90后、00后大部分不存钱，甚至超前消费，所以资产由他们来接盘的问题还是要打个问号。

第三个新：低息成为常态——高风险，高收益

与欧美国家的利率走势一样，我国也将在未来的一二十年形成一个低息的新常态。很多做资产管理、财富管理的同行都在抱怨“资产荒”，不是说资产没有了，而是以前那种可以带来低风险、高收益的资产没有了。所以要获得同样的收益，只有两条路：一是加杠杆，用别人的钱来生钱，那是有风险的；第二是增加风险的敞口，因为金融的第一铁律就是高风险高收益。在这个低息的时代，要获得同样的收益，就意味着你要比过去冒更大的风险。

第四个新：收入分配不均衡——赢家通吃

全世界范围内18岁以上的成年人，他们财富的金字塔是怎样的呢？最底端71%的人拥有3%的财富，而最上端两层共8%的人却拥有84%的财富；中国也不例外，北京大学的研究表明，中国1%的家庭拥有30%以上的财富。这个比例还在不断恶化中，有了互联网的新技术，所谓“赢家通吃”，财富集中的程度和速度，要比之前来得更快。

收入分配的不均也会导致更多的所谓“黑天鹅”事件的发生，其实川普的当选并不是一个黑天鹅事件，而是中产阶级们用他们的手对原来的经济系统投了一个反对票，因为他们在过去一二十年没有分享到经济增长给他们带来的红利，他们在人群中的收入占比在下降。

从我国的高净值家庭和私人可投资资产增长速度来看，我们财富的增长速度远远高于世界的财富增长，但我们的财富管理仍处于初级萌芽阶段。对比财富管理比较先进的国家，瑞士、新加坡、香港等，他们的财富管理经历了三个阶段，第一个阶段是销售产品，只关心产品与利率；第二个阶段是提供服务；第三个阶段就是一站式的解决方案。我国的财富管理也会跟随这个路径，目前仍有很多的不成熟。

首先是买方的不成熟——这个行业要有良性发展，首先要从买方开始。

第一，资产配置不够多元化。不要把鸡蛋放在一个篮子里，而中国几乎所有的老百姓，都把鸡蛋放在了房子上，家庭资产70%是房子，30%是金融类产品。在金融类产品里面又是放在一个篮子里，就是银行。

第二，投资地域不够多元化。我们现在的资产95%以上在境内，只有5%在境外，或者是非人民币的资产化。而国外的相应比例却高得多，如美国已经达到60%在国外，其他很多国家也达到40%-50%的水平。

第三，对专业机构任度不够。我们通常喜欢亲力亲为地去理财，但是随着金融产品越来越复杂，对于金融知识的要求也会越高。

第四，没有形成为专业服务付费的概念。如果不在这个上面有所改进，比如只通过佣金，卖方则永远不会给你解决方案，我们永远会处在一个卖产品的阶段，这是一个恶性循环。所以这个行业要有良性发展，首先要从买方开始，你要学会为专业的金融服务付费。

第五，偏好短期投资，对于投资回报的预期又相对偏高，甚至大部分人一味追求高收益而忽略了风险。你觉得什么是合理的收益率？如果用过去中国10年的投资回报率作为标准，显然是不合理的，因为中国过去的10年是高速增长的10年，投资回报率偏高。预期不对，心态就不对，投资最大的敌人其实是你自己。

其次是卖方的不成熟——财富管理的最核心，是人与人之间的信任。

第一是历史原因。中国老百姓有钱也是近10年、20年的事情，财富管理行业在中国是被历史割裂的，没有现成模式可以借鉴和传承。

第二，国内各类商业银行、保险、证券、信托、基金、资管等金融机构采用的服务富裕客户的方式都是照搬国外，很多金融产品到了中国就变了味，比如信托。

第三，站在自身的利益角度出发“销售产品”，而不是秉承财富管理的初始理念，从客户的角度来提供服务和解决方案。我们银行的客户经理都很年轻，而在西方，做财富管理的人往往都上了年纪，首先自己要有一定的财富你才能帮别人管理财富。你都不知道拥有100万美金是一个什么感觉，从来没摸过那么多钱，如何帮他管理好财富？

第四，财富管理的专业人士经验少，水平低，职业道德的缺失，对财富的认知过于狭隘。财富管理的最核心，不是技术、知识，是人与人之间的信任，你要把这么多钱交给一个陌生人来管理，所以最重要的是职业操守。你能不能时刻站在客户的角度，为他设身处地着想，为他管理财富？

财富管理的三个能力：资产配置、择时、择股

财富管理有三个非常重要的能力：资产配置、择时、择股，其中最重要的就是资产配置。

关于如何进行置产配置有很多公式，美国中产阶级通常会将10%的配置在要花的钱上，20%的钱用作保命，30%的钱用于钱生钱，40%是保本升值的钱。

如果用这个公式来套用一下，中国的资产配置很明显是不合理的，我们有一类资产配得太多了，那就是房地产，而保险配少了。

为什么保障类那么重要？人来到这个世界上都会面临风险，生老病死残，发生了不幸的事件，大家来分摊。保险不能帮助我们规避风险，只是当风险来临的时候，让我可以从容面对。如果没有这个措施，当风险来的时候，你可能措手不及。资产配置的目的就是让每个人因为我们的财富，获得一个更加丰盛和幸福的生活。

同时我们还要注意资产配置与经济周期的关系。在配置资产的时候，要跟经济周期相同步、相匹配。一般来讲，一个经济周期可以分成四个阶段，从衰退、复苏、过热到最后的滞胀，在不同的时间点，各类资产的表现是不一样的。复苏的时候股票最好，过热的时候大宗商品最好，滞胀的时候是现金，衰退的时候就是债券，所以在不同的时间点，要配置不同的资产。

最后当我们在投资的时候，要有取有舍。世界上没有“三全其美”的产品，风险、收益、流动性这三个维度一定要有所取舍。你在进行财富管理的时候，要对风险和收益之间的关系有一个很好的理解。

虽然我们今天拥有的财富是我们父辈的几十倍甚至上百倍，但是我们的满足感和幸福感没有提高。财富在放大有钱人优越感的同时，也加深了穷人的罪恶感，破坏了人与人之间的认同与信任，导致了整个社会幸福感的缺乏。

当我们追求的不是幸福，而是比别人更幸福的时候，其实幸福正在离我们远去。当我们挣钱的目的是比别人挣得更多时，挣钱的目的也变了。拥有财富不是幸福，而是为了使每一个人、每个家庭更加幸福，这才是我们的目标。