区块链、RWA与稳定币：一文读懂Web3经济新生态

从去中心化的信任机制到实物资产通证化（RWA），区块链技术正以前所未有的方式重塑全球金融与资产的交易模式，而稳定币的崛起又进一步拓宽了跨境支付与金融创新的边界。

7月19日，中欧金融MBA(FMBA)课程部特邀中欧金融学助理教授朱海坤，蚂蚁数科新能源行业总经理、RWA资产中心负责人张琨，朗新科技集团副总裁王卫红，中信证券海外策略首席研究员徐广鸿，以及上海曼昆律师事务所创始人刘红林，从技术引领、科技创新、产业实践、金融赋能、法律合规五重视角，全方位探讨了区块链技术的底层逻辑，RWA的实践和思考，稳定币的现状与预期，带您全面了解Web3数字化资产时代的经济新生态，以及未来将面临的机遇与挑战。

一．技术引领：区块链技术与实物资产通证化

朱海坤

中欧国际工商学院金融学助理教授

1. 区块链技术愿景：去中心化

现代经济高度依赖中心化机构（如银行、政府、监管机构）来建立信任，以跨境支付为例：大多数情况下，跨境银行间无法直接联系，必须要依靠代理银行（例如，A和B），通过击鼓传花的方式传递资金。这个过程中SWIFT系统负责协调金融机构，传递信息。

不难看出，资金流通和信息流通由不同主体完成，过程相互独立。这样的系统，成本高、效率低，而且链路环节多，出错的可能性也大，这是传统中心化体系的特点之一。

这样的中心化机构和复杂的委托代理关系广泛存在于经济活动当中。它们制定和执行规则，为市场带来不可或缺的——信任，而信任则是商业活动的基石。

然而“可信的第三方”为我们建立信任的同时，也会带来隐患，比如腐败、垄断、单点故障、制裁等等，那么问题来了：我们的信任难道一定要由“可信的第三方”来建立吗？是否有其他方式？同时可以减少隐患？这个答案就是区块链技术。

区块链的愿景是用技术规则替代人为规则，用去中心化的网络去替代中心化的机构，来建立信任。在去中心化的网络里，没有人能独立改变规则，以此建立起来的信任更加坚实、更加稳定。我们可以在里面实现点对点的价值交易，拥有自己的数据，同时交易和信息都是公开的，且难以被篡改。

2. 区块链技术原理：如何实现去中心化？

区块链的技术挑战和解决方式主要包括几个方面：

首先是身份验证。区块链上的交易记录是公开的。在去中心化环境下，我们需要验证自己的身份，但又不希望暴露隐私。为了克服这个挑战，区块链采用了不对称加密技术，用数字签名去管理我们的数字资产账户。

接下来如何维护交易记录的数据完整性？区块链采用了“分布式账本”，由所有参与者共同记录交易，通过哈希函数对记录进行压缩和加密，使每个节点存储完整的交易历史，从而确保数据的透明和一致性，且不可篡改。

有了完整性，还要保障数据的正确，杜绝错误记账。比如比特币区块链上的“工作量证明+挖矿激励”为矿工正确记账提供了正向激励。正确记账所得利润高于虚假记录，而恶意行为会付出高成本。这样大家在网络里都会选择做正确的事，就拥有了安全的去中心化交易平台。

当然区块链的功能不仅仅能记录交易，还能记录代码（智能合约），通过虚拟机执行，就可以实现复杂应用。“智能合约”一旦布置在区块链上，就无法更改、无法消除。它会持续自动执行预设任务。智能合约的重大意义在于，在区块链网络中实现丰富的应用，并且把契约和执行合二为一，大大降低执行契约的交易成本。

将Web3经济与传统经济做对比，它拥有如下特点：

3. 实物资产通证化（RWA）：链上金融的未来

RWA（Real World Asset Tokenization）指是将实物（如房地产、新能源资产等）或金融资产转换为区块链上的数字代币的过程。这些代币代表资产的所有权或相关权利，可以在区块链平台上交易，从而让实物资产更好地融入数字经济的生态系统中。 

以房地产RWA为例，房地产是一个比较好的投资品，而它的痛点在于流动性差、交易成本高、投资门槛也高。现有金融工具并不能很好地同时解决这些痛点。

而通证化可能是一个更好的解决方案。以美国ReaIT平台为例，平台上代币化将房地产拆分成多个代币供小额投资者购买。投资者持有代币就可以定期获得房产租金分红，并享受房产增值带来的收益。同时，这些代币可以在区块链网络上交易，

对于投资者来说，代币化提升了流动性，允许小额参与还能分散投资风险；作为卖房方，则可以对接到全球投资人；同时所有交易记录和投资细节都存储在区块链上，拥有透明度和安全性的保障。

RWA正在兴起，但真正起飞还有待于政策和技术的完善，包括实物资产与链上资产映射、法律合规、基础设施、生态短板等等。

如果要去做RWA，这三点可以重点思考：第一，甄选资产：什么样的资产适合做代币化？第二，资产数字化：如何选择合适的上链发行平台？第三，发行和流通：如何吸引投资者？

相信未来区块链主流的发展是传统经济和Web3经济长期共存、不断融合的过程。去中心化的金融服务很难完全替代传统金融服务，两者更有可能形成互补模式，传统金融体系也会主动利用Web3技术提供新服务。

二．科技创新：RWA链动资产流动性

张琨

蚂蚁数科新能源行业总经理、

RWA 资产中心负责人

1. RWA市场潜力巨大

RWA行业蕴藏着巨大的潜在机遇，预计到2030年，RWA市场规模将超过7万亿美元，6年复合增长率将达到170%-180%。RWA将现实世界资产引入链上，并为Web3生态系统提供更稳定的生息资产。但我也能看到，加密货币总市值的95%由高波动性加密货币资产组成，Web3 需要进一步实现资产多元化。

资料来源：新闻稿；CoinMarketCap；公司网站；BCG

蚂蚁数科在区块链领域积累了10年以上的技术经验和专利，覆盖光伏、储能、算力服务器等多个领域，首单跨境RWA项目是与朗新科技合作，成功为充电桩行业融资。这些项目不仅提升了资产流动性，降低了交易成本，为投资者创造了实际收益；还能吸引全球资本，为实体产业融资难提供科技角度的新思路。

2. 区块链技术的探索与实践

蚂蚁集团从支付宝起步，致力于解决线上交易的信任问题，而区块链正是可以改善信任机制的有效工具。我认为区块链技术的去中心化、Web3的通证化经济特征，尤其适合小微企业，能够为其带来更友好的信任机制。

蚂蚁数科自2016年开始投入区块链技术研发，初期聚焦于跨境汇款、金融、政务服务等场景。2020年后将目光转向新能源资产，比如充电桩、光伏设备等等，这些资产在传统金融体系中面临信任问题，而区块链技术通过确保数据的真实性和唯一性，显著提升了资产的信任价值。

资料来源：IEA

为什么要做RWA？做这件事有什么价值？我们会从底层去思考：第一，你有没有带来更好的流动性？第二，你有没有提高交易效率，降低交易成本？当然也包含信任成本。第三，从金融产品角度看有没有提高生产率？

这也是蚂蚁数科积极参与香港“沙盒计划”的原因，希望利用我们在区块链行业的沉淀去做点事情，去推动绿色资产通证化，去参与构建一个真正高效、透明的全球资产交易生态。

“两链一桥”的系统性解决方案

未来在Web3背景下，只有真正让代币成为资产本身，可以便捷地进行流通和交易，并且代币的持有方可以直接获得代币背后的资产所产生的收益，这个时候这个件事情才真正有革新性价值。

三．产业实践：新能源RWA的实践和未来

王卫红

朗新科技集团副总裁

1. 全球新能源发展现状

2024年，全球电力需求创下超过30万亿度的历史新高。随着气候变化、电动化及人工智能算力需求的增长，全球用电量还将持续攀升。

从发电量来看，全球可再生能源装机容量和发电量也在明显提升。2024年可再生能源发电在全球发电结构中的占比上升至40.9%。同时技术的进步、制造规模的扩大、材料使用效率的提高和生产工艺的改进，也使新能源发电成本在不断降低。

世界各国都在根据自身国情和资源特点，开展电力低碳的转型，美国选择了天然气替代煤炭的路径；欧洲选择了风电、光伏等可再生能源发电路径；中国在新能源领域表现更为突出，风电和太阳能装机总量已提前6年完成2030年的目标。

2. 朗新科技的能源数字化探索

朗新科技成立于1996年，最初为国家电网和南方电网提供核心软件系统的能源数字化企业，如今已发展成为业务涵盖生活缴费、光伏平台、充电桩服务及电力交易等多个领域的能源互联网企业。朗新科技集团也是中国“双碳”时代最受益的科技企业之一，电力能源的市场化、数智化、场景化驱动朗新集团实现了跨越式发展。

在生活缴费方面，朗新与蚂蚁集团合作，覆盖全国7000多家水电燃机构，服务超5亿用户；在充电桩领域，聚合平台覆盖了全国超400个城市，为2200万用户提供便捷服务，构建了充电“AI数智枢纽”，解决了需求侧“充电难”、供给侧“盈利难”的问题；朗新还服务着75万座分布式光伏电站，助力清洁能源生产管理更高效。

同时朗新也积极推动电力交易市场化，随着中国电力市场改革，越来越多的新能源发电企业需要直接参与市场交易，朗新则通过AI交易手段，帮助用电客户采购更优电力，帮助光伏和风电企业优化电力销售，提升社会效益。

3. RWA创新——金融与能源的融合

朗新与蚂蚁集团合作的首单新能源RWA项目，是金融与能源融合的一次创新尝试。朗新链接的一半以上新能源资产都来源于中小微企业，它们在融资方面有弱势，但它们在本地化服务和灵活运营方面又有着自身优势。

朗新对平台上9000根充电桩进行智能改造，通过区块链技术实现资产实时监控和数据上链，解决信任问题，并通过数字化手段提升资产运营效率，优化充电体验。这一模式不仅为中小运营商提供了稳定的资金支持，也为投资者开辟了新的收益渠道。  

未来朗新会利用充电平台、光伏平台、智能微电网、AI的电力交易，为新能源资产提供数字化服务，积极推动更多优质资产实现RWA融资，让投资人、资金能够和资产高效匹配，收益透明可见，同时让中小运营商能够释放发展动能，充实长期资本。科技点亮美好生活，我们希望用科技的手段让大家的生活更绿色，地球更舒适。

四．金融赋能：稳定币，从金融到宏观的影响

徐广鸿

中信证券海外策略首席研究员

1. 稳定币到底是什么？

稳定币是一种可编程的数字货币，通常跟美元、欧元等法定货币保持1:1的固定兑换比例，借助区块链技术，让用户更方便地把法币和加密货币互转。

为什么需要稳定币？一是因为比特币、以太坊等加密货币价格波动太大，无法稳定作为交易媒介；另外2013年开始，直接用法币买卖加密货币的渠道受限，全球对于加密货币的监管大幅加严，所以在2014年Tether发行了USDT，2017年Circle Internet发行了USDC，这是目前最主流的两种稳定币。

根据挂钩资产的不同，稳定币可以分为四大类：  

加密货币市场中四类稳定币市值规模占比

资料来源：CoinGecko，中信证券研究部；截至2025/5/31

第一类，法币挂钩稳定币：占市场总量的97.4%，代表产品就是USDT和USDC。  

第二类，加密资产挂钩稳定币：以比特币或以太坊为抵押，但价格波动大，风险高。  

第三类，算法稳定币：依赖智能合约的去中心化算法维持价格稳定，但2022年UST-LUNA 死亡螺旋事件暴露了纯粹算法稳定机制在极端市场条件下的脆弱性。 

第四类，商品抵押稳定币：以实物商品作为价值支撑的加密货币，比如与黄金挂钩的PAXG，若黄金市场剧烈波动，也会带来代币稳定性承压的风险。

2. 稳定币的发行机制与盈利模式

稳定币的发行机制类似于传统货币兑换。以USDT为例，用户将法币存入发行方，换取等额USDT（链上代码），完成线上交易后，可销毁USDT并赎回法币。

 发行方的盈利模式以息差收益为主，用户存入的法币被用于购买生息资产，而负债端没有成本。发行方的收益还与短期利率相关，所以规模扩张和利率走势是收益的关键变量。

随着稳定币合规化的持续推进，在全球跨境支付中的优势也逐步显现：相比传统SWIFT体系，稳定币可实现秒级跨境交易，且成本显著降低；其24小时不间断交易模式则大大提升了效率。

3. 稳定币的未来影响

截至2025年3月底， Tether、Circle持有美国国债近1234亿美元，从中长期来看，若稳定币的市场规模扩大至数万亿美元，将抬升美国国库券的配置需求，缓解美国财政压力，尤其是在“对等关税”逐步削弱美元信用的背景之下。

稳定币的发展为金融体系带来了效率提升和创新机遇，但其风险与挑战也不容忽视。稳定币潜在的使用空间有多大？未来商家和金融/支付机构铺开使用稳定币后，对海外居民的消费习惯是否有改变？RWA上链后，对传统投行业务会有什么影响？对链上后的资产如何监管和审计？等等一系列问题，都值得我们去深思。

五. 圆桌讨论：理性看待RWA

最后的圆桌讨论环节，特别邀请到上海曼昆律师事务所创始人刘红林先生的加入，从法律法规的专业视角，与几位嘉宾一起探讨了RWA面临的挑战，稳定币的未来预期，以及中国市场的独特优势。

RWA的爆发式增长与境外政策导向、市场需求驱动、新兴技术加持等多重因素相关，但几位专家一致认为要理性看待“RWA热”，RWA的落地挑战重重：首先是跨境监管与资金流动问题，中国政策限制境内代币化，跨境资金流动需符合外汇监管的要求。第二是资产的适配性，并非所有资产都适合上链，需要具备可数字化和实时数据支持的特性。第三是数据安全与隐私，如何合法合规地处理跨境数据是核心问题。

刘红林特别提醒大家，除了我们看到的传统证券上链、跨境合规投资、本土化创新等合规的RWA实践方式，市场上出现了一些打着RWA名义的资金盘或传销骗局，尤其需要警惕。

几位嘉宾普遍认为，尽管挑战重重，中国在RWA领域仍具备独特优势，比如庞大的优质资产基础、香港可以为境内资产境外上链提供通道，以及我们在Web3体系中的工程师红利等等，未来RWA与稳定币将相互成就，成为未来金融基础设施的重要组成部分。

刘红林还认为，中国应加快比特币合法化进程，此举既能满足居民投资需求，又能支持香港加密市场发展，通过合规渠道将资金留在境内，藏富于民的同时，还能让中国战略性控制或拿到更多比特币的份额。

随着技术的高速迭代，中欧金融MBA课程部聚焦科技领域的前沿发展，探索金融、科技、管理的结合点，培养适应未来变革的复合型人才。后续中欧FMBA也会持续进行此类活动探索，汇聚产业智慧和金融力量，为学生和校友带来更多商业深度思考。

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