不确定时代下的黄金周期与投资策略——第170期中欧陆家嘴金融家沙龙侧记

活动现场

当前，全球经济格局正经历深刻调整，通胀压力上升、利率环境波动、地缘政治风险加剧，这些因素正对全球资产配置构成前所未有的挑战。在这一背景下，黄金作为传统避险资产，能否继续发挥"避风港"作用？其价格波动遵循怎样的周期性规律？ 在当前环境下该如何合理配置？这些问题正成为投资者普遍关注的焦点。3月27日，中欧陆家嘴国际金融研究院携手兴业研究联合主办第170期中欧陆家嘴金融家沙龙，特别邀请兴业银行首席经济学家、兴业研究学术评审委员会主席鲁政委及兴业研究首席商品研究员付晓芸共同主讲“保卫财富：黄金的闪耀周期与配置价值”。中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧陆家嘴金融50人论坛（CLF50）秘书长刘功润作专家评论，兴业研究副总裁连娜出席活动。本场活动由中欧陆家嘴国际金融研究院助理研究员兼学术秘书蒋雪云主持。

兴业银行首席经济学家、兴业研究学术评审委员会主席鲁政委发表主题演讲

鲁政委在主题演讲中，回顾了兴业研究团队的成长历程，并分享了黄金、原油、美股及汇率市场的研究方法和关键判断，展现了团队在大类资产研究领域的前瞻视角。

他指出，长期以来，黄金的价格波动一直被认为是与美元指数、美债利率和避险情绪密切相关。然而，自2022年以来，美债利率上升的同时，黄金价格也在上涨，传统的认知框架已难以解释这一矛盾。这表明，我们需要一个全新的分析框架来理解黄金市场的运行机制。

兴业研究团队经过多年研究发现，黄金的价格波动与多种周期性因素密切相关，包括债务周期、经济周期、产业技术周期以及国际货币体系的变迁。首先，黄金价格与主要经济体的债务规模高度相关。当主要经济体政府债务增加，尤其是美国财政赤字扩大时，法定货币购买力下降，黄金作为有限供给资产，其价值相对提升。此外，全球杠杆率上升也强化了黄金的避险需求。其次，美元指数与黄金的关系在2022年后发生了显著变化。美元的国际影响力不仅依赖军事，更与科技实力息息相关。近年来，中国在人工智能、芯片制造、新能源等领域的突破正在重塑国际货币格局，可能影响美元的长期主导地位。再次，历史表明，全球主导货币的更迭与科技突破密切相关。当前，信息技术、绿色能源、生物工程等新兴产业正在推动全球经济变革。中国在这些领域的快速发展，可能对黄金市场的长期走势产生深远影响。最后，经济周期的波动也影响着黄金市场。当前，全球经济正处于新旧技术交替的康波萧条期。传统行业增长乏力，而新兴技术尚未全面接管经济增长动力。这种情况下，黄金作为避险资产的吸引力大大增强。

鲁政委强调，黄金的上涨周期何时结束，取决于新技术对劳动生产率的提升程度。历史经验表明，单纯的新技术出现并不一定能提高劳动生产率。因此，需要关注未来人工智能、量子计算、生物工程等新兴技术何时能够显著提高劳动生产率，届时全球经济可能进入新一轮繁荣期，黄金的避险需求将逐渐下降，金价的上涨周期才会迎来拐点。

兴业研究首席商品研究员付晓芸发表主题演讲

付晓芸围绕黄金在资产配置中的应用及其未来走势的开放性思考进行了深入剖析。她指出，黄金作为长期稳健的资产类别，过去三年年化收益率领先主要资产，即便拉长至五年或十年，其表现亦不逊于标普500指数。她认为，黄金作为资产配置的重要工具，凭借其抗风险特性和长期稳健表现，在当前全球金融市场动荡的大背景下，仍具有重要的投资价值。

在投资组合管理中，黄金不仅能优化收益风险比，还能在股市低迷时提供稳健支撑。因此，合理配置黄金有助于平滑收益曲线，提升整体回报。

在投资工具选择方面，付晓芸介绍了六大类黄金投资产品，包括积存金、黄金ETF、结构性存款，以及证券、期货渠道的黄金相关产品。她特别提到，积存金因具有利息收益，在长期表现上优于黄金ETF，而结构性存款则适用于对金价有预判但不愿直接承担价格波动风险的投资者。此外，针对市场上关于黄金股票投资的讨论，她指出，黄金股票的表现不仅受金价影响，还受公司基本面和市场整体走势的影响。因此，仅基于看好黄金价格而投资黄金股票并不可取。

在对未来黄金走势的开放性思考中，付晓芸提出了三个关键变量：一是人口周期的变化。当前全球进入人口低增速期，相较于70年代的婴儿潮红利，未来如何推动劳动生产率增长仍需关注。二是长期债务周期的演变。全球主要经济体杠杆率处于高位，未来债务问题的解决路径或将影响黄金的长期表现，并且在前两次全球债务周期峰值时，全球货币体系都发生了重大变化，分别是1816年金本位的建立以及一二战期间主要经济体陆续抛弃金本位。三是货币体系变革。当前全球货币体系多极化趋势加快，全球债务周期风险情况下全球货币体系面临长期重塑的风险，美元信用体系面临挑战，黄金的货币属性或将进一步强化。

中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧陆家嘴金融50人论坛秘书长刘功润发表评论

刘功润评论指出，《保卫财富：黄金投资新时代》不仅是一部实战指南，更重要的是其对黄金市场的机理剖析和研究框架构建。书中提出的大周期视角，将黄金市场置于全球经济周期、战略周期及美元周期的背景下考察，使研究更具生命力。

关于黄金价格的未来趋势，他强调，市场永远充满不确定性，书中并未给出单一确定答案，而是提供了一套分析方法论，帮助投资者理解黄金的避险属性及其货币特性，并基于自身判断做出决策。黄金与美股的关系也在近年来出现变化，传统的负相关性被打破，背后反映的是市场逻辑的演变，投资者需要在不确定性中寻找确定性的因素，优化决策。

此外，书中还对黄金与白银、原油、美股、比特币等资产进行了对比分析，特别探讨了黄金与比特币的优劣势。他引用著名投资人达里奥的观点指出，“黄金的私密性赋予其避险优势，而比特币在监管日益强化的环境下，其长期价值仍存争议”。

赠书合影

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