投研的深度、产品的广度和市场的温度：公募基金三点思考丨F说

中国公募基金刚刚在2018年度过了20年，这20年以来，公募基金以高起点的制度设计和脚踏实地的积累，成为了目前中国资管行业最透明，老百姓理财接受度最高的投资品种之一。据证监会公开数据统计，截至2017年底，偏股型基金年化收益率16.5%，债券型年化收益率7.2%，成绩亮眼。这背后，体现的是中国经济近20年的腾飞和发展，也承载了中国资本市场高波动的现实。

2019年伊始，公募基金面临的挑战很多：银行理财子公司逐步落地，其制度和渠道优势未来会挤占市场容量和产品线空间；2018全年阴跌，客户受伤严重，今年好不容易积累起来的业绩和口碑再次受到了严重损伤；公募股权结构开始发生变化，机制良好的公司开始脱颖而出，内部竞争进一步加剧。

作为一名公募基金从业人员，想从以下三个方面，分享我个人的一些思考：

一、 投研的深度

面对银行理财子公司的正面竞争，短端产品很快会优势殆尽，真正剩下的核心竞争力，是信评和主动权益，这两者都承接了银行风险偏好无法覆盖、或者说覆盖性价比相对较低的领域，也是公募基金回归本源、打造资产管理能力的关键点。

如何打造？我认为核心在于，研究的目的到底是什么？从近几年的投资业绩来看，全市场方法论驱动选股的基金经理慢慢开始做不过行业基金经理，这里肯定是有行业基金80%刚性权益仓位限制的优势，但背后其实体现的是投研一体对信息挖掘的深度，开始见效。也就是说，站在投资的角度，细化到行业，好的基金经理本来就应该是好的研究员。反过来，站在研究的角度，研究报告如果只是汇总一下行业专家想说的和上市公司想表达的，那么研究则退化成了咨询。因此，未来行业的嵌入式研究应该越来越重要，这意味着行业专家的价值会越来越大，而传统基金公司研究部的价值在削弱，具备深度价值的专题研究逐步有券商研究所承担，分工进一步清晰。
 

信评本质上也是在研究深度方面的扩展。银行理财子公司在资金成本、对债券的掌控力方面应该具备较大的优势，但是对于高收益债券这个部分，必然是抓大放小。而随着中国债券市场的扩容，公募基金完善的信评体制，甚至是顾问输出，都还有巨大的空间。

二、 产品的广度

公募产品的创设可以穷尽吗？这是我经常问自己的问题。答案是可以，因为可以调整的要素并不多，只要罗列出不同的维度，理论上我们可以覆盖全部的品种。

简单来说，资产维度有现金、债券、股票、商品；投资模式维度有α，β，α+β；流动性安排有开放的，封闭的；投资市场有境内的和境外的。把这些要素进一步拆细，比如债券拆成利率债、信用债、可转债，甚至城投债、企业债、国开债……总之，产品构建并不复杂，因为公募太透明了，关键是，需求在哪里？零售客户需要什么？机构客户需要什么？什么时候需要？这才是我们应该研究的问题。
 

目前来看，纯α产品依然是公募可拓展的领域，这个方面需要等待政策的放松。被动产品方面，之前进展缓慢，2018年突然加速。不过这个领域依然是大公司的天下，因为机会谁都能看到，一哄而上的结果必然是一地鸡毛，而最终打扫房间的，肯定是那几个最有家底的。

对于公募基金来说，产品是公平的，广度也是可以穷尽的，最重要的是把需求转化成产品的能力，而不是产品本身。

三、 市场的温度

这么多年以来，公募都太高冷了，远不如隔壁小弟私募接地气。这里面固然有监管的原因，但其实根本上来说，还是基金比较“好卖”。市场不好的时候大家都难卖，市场好的时候如山洪暴发，导致大家都不认真来“卖”产品，没有耐心做投资者教育了，而是什么东西好卖，就顺势而为。于是策略不重要，言行一致不重要，结果最重要。所以多年以来，“卖业绩”成为公募市场营销亘古不变的手段，“造神”成了获取流量最好的业绩，虽然我们都心知肚明，哪有什么神？
 

其实，公募基金是这个是市场中最专业的机构，高冷的原因在于缺乏强力的以客户利益为导向的顾问式中台。我们可以反思一下，做公募基金的，有多少人是真的尊重投资者呢？资产管理的思维本质上还是更加尊重业绩。很多人认为把业绩做好投资者就会趋势若骛，于是抓大放小，高波动与感受度不重要，反正客户是健忘的，重要的就是排名和业绩。

随着未来市场竞争的加剧，超额收益的逐步殆尽，回归β必然是大势所趋。当业绩的差距逐步被拉平，谁能够真的走到客户的心里，赢的客户的长期信任，谁才能赢得未来。

2018年过去了，我很怀念它。多年以后当我们回顾这一年，应该会想起很多难以磨灭的记忆。面对资本市场，唯一不变的就是变。因此我们能做的就是回归本源，扪心自问一下，何为初心。其实，专业、职业和敬业是每个行业，不仅仅是公募基金行业所需要持有的工作态度。当外部环境发生变化，各种挑战接踵而至，那么千万对策不如化繁为简，解决办法只有一个——更专业，更职业和更敬业，踏踏实实做好资产管理，为老百姓管好钱。

<全文完>