人民币国际化：三大要点，一大渠道

人民币超发了吗？会大规模贬值吗？人民币如何与美元脱钩，成为真正的国际货币？“一带一路”战略背后的逻辑又是什么？近日，中欧FMBA特邀张逸民教授就人民币国际化主题发表演讲。

张教授指出，人民币国际化的目标，第一是人民币用于国际贸易结算；第二是人民币用于国际投资结算；第三是人民币用作国际储备，为外国央行所持有。实现这一目标的过程中，有三大要点：货币政策改革、汇率制度改革和全球循环通道建立，而中国的“一带一路”战略则是中国资本走向世界的一个重要渠道。

货币政策改革：人民币超发了吗？

从中国的GDP与基础货币指数来看，货币供应速度远远超过GDP增长速度，我们讲“人民币超发了”，这句话对不对？

中国GDP与基础货币指数（1999=100）

货币是央行印发的，但央行并不是想发就发，印钞意味着负债，有负债就要有抵押，央行每发一分钱的货币就必须有一分钱的资产作为抵押。从央行的资产负债表来看，央行的资产分为三个部分：第一是金融机构债权，即央行向金融机构提供的再贷款；第二是国债，即中国政府发行，被央行用来作为发行人民币的抵押；第三是国外资产，也就是我们的外汇储备，央行以外汇储备作为抵押来发放货币。

中国央行资产负债表（￥万亿）

对比中国与美国的情况，美元也不是想发就可以发，也需要有资产抵押。美联储的资产一是对金融机构的再贷款，二是美国国债。但国债的持续上升不足以支撑其发行货币的需求，美联储只能使用“量化宽松”的办法，找非金融机构资产作为抵押，这就是作为美联储的第三部分资产。2008年美国金融危机的时候很多企业濒临破产，它们的债券没人要，美联储就通过购买企业债券来发行美元，用这样的方法刺激经济。

从货币总量来看，美元从2007年的1万亿到现在的4万亿，其中三万亿是量化宽松出来的。美国货币发行量那么大，为什么没有看到通货膨胀？因为美国量化宽松超发出来的货币，有相当一部分作为热钱进入了中国，这就是前几年外汇储备疯涨一个重要的原因。

因为我们的外汇储备在疯涨，所以我们不得不以它作为资产发行人民币，这就导致人民币巨量发行，所以央行的这个“超发”并不是为了刺激中国经济在主动发钞，而是因为美联储量化宽松带来的巨额货币流入。那么央行的货币政策就存在一个问题：人民币不是独立货币，因为人民币的发行很大程度上取决于美元的流动，从某种意义上说，人民币的发行不是由中国央行决定，而是由美元的跨境流动决定的。

人民币国际化首先要解决人民币的独立发行机制。现在的人民币发行，外汇储备是最主要的因素，以后我们将不再依赖于外汇的流进流出，而改用商业银行信贷资产作为抵押，央行就可以用对金融机构的再贷款作为人民币发行的主要通道。

汇率制度改革：什么是人民币汇率？

以前提到人民币汇率就是一美元能兑换多少人民币，好像人民币只能绑定美元，这其实是大家的思维被绑定了。其实，美元的汇率并不是人民币兑换美元，而是美元对“一揽子货币”，这一揽子货币不是我们讲的SDR，而是美国自己定的一揽子货币，叫“美元指数”。

美元指数

美元指数大致在80-100之间，80左右为弱势，100左右为强势。2013年之前美元走弱，此后美联储制造了两年的加息预期，于是美元持续走强。2015年年底前象征性地加息0.25%，并表示2016年会有两到四次的加息。特朗普当选总统后，加息很可能会兑现，这也是造成近期美元强势的原因。

以后的情况又会是怎样的呢？人民币汇率不再绑定美元，人民币有我们自己的指数。人民币汇率也是人民币对一揽子货币，这个一揽子货币不是SDR，也不是美国一揽子货币，也不是欧盟一揽子货币，而是我们自己的一揽子货币，这个叫人民币指数。

人民币指数（CFETS）（2014.12.31=100）

人民币指数2014年底的数值是100，现在大概在97，两年人民币贬值3%左右，并不是市场上想象的那样，人民币指数还是很稳定的，这说明央行在实际操作中已经放弃绑定美元，已经开始盯紧一揽子货币。而人民币成为独立货币后，对美元将会是浮动汇率，有涨有跌皆正常。

现在，就是人民币汇率制度改革的历史过渡期。这个过渡期，一是汇率制度本身的演变，二是人们思想习惯的改变。长期以来人民币挂钩美元，没有独立性，所以这个脱钩的过程会很漫长，市场要接受，金融机构要接受，企业要接受，老百姓也要接受。接受了就知道了，人民币只是人民币，不再与美元绑定，这是汇率制度的改革。

人民币的全球循环通道

除了有独立的货币发行机制和独立的汇率形成机制之外，还要有独立的全球循环通道，满足这三个条件，人民币才能真正地成为国际化货币。

先来看美元作为全球货币如何循环流通？首先美国是贸易逆差，通过商品的流入输出美元；美元输出之后，在海外不同国家之间通过石油和大宗商品国际贸易及运输结算，美元从一个国家转到另外一个国家；从另一端输入端来看，大量资金则通过投资美国国债回流到美国去了。这是美元的全球流通通道。

再来看人民币，中国和美国不一样的地方在于，中国是贸易顺差国，也是资本顺差国，即使都用人民币结算，贸易端是人民币进来，资本端也是人民币进来。然而要有全球循环通道的话，人民币还是需要输出。所以人民币国际化最大的问题，是人民币如何通过资本项目走出去，这就是中国资本走出去的战略意义。

中国对外直接投资流量(亿美元)

未来人民币的全球循环，通过资本输出实现人民币流出，通过工业输出实现人民币流入，以建立人民币全球循环通道。从中国对外直接投资流量可以看出，最近几年涨势很猛，中国资本大量走向世界，怎么走出去的？一个很重要的渠道，就是中国的“一带一路”战略。

“一带一路”：中国资本走出去

从中国经济发展的角度来说，中国的黄金水道经济带，有纵向与横向两条，纵向有环渤海经济圈、长三角和珠三角；横向有长江经济带，从上海、武汉到重庆，一横一竖这形成梯形黄金水道经济带。中国是开放型国家，我国贸易物流主要通过海运，而我国面对的太平洋方向却有岛链之困，所以唯一的海上通道就是南海的咽喉，马六甲海峡。

作为工业和贸易大国，对外连通是中国经济发展的必要条件，面对太平洋方向的岛链之困，我们必须改变贸易与物流方向，向西开发。另一方面，从国内来看，东南沿海方向经济发达，西部地区经济落后，因此向西开发也能帮助中国西部地区经济发展。这个是“一带一路”在国际和国内的意义，“一带”是丝绸之路经济带，“一路”是21世纪海上丝绸之路。

丝绸之路经济带包含三条线：北线从重庆-哈萨克斯坦-俄罗斯-白俄罗斯-波兰-德国，这条线连接中俄德的共同利益，贸易与油气等物流基本无忧。南线从西安-吉尔吉斯-塔吉克-乌兹别克-土库曼-伊朗-土耳其-欧洲，这条线作为北线的战略支撑，物流量可能会超过北线，这条线的沿线基本是上合组织成员国，故这条线能否按计划开发取决于中亚地区的稳定。南亚线从新疆-巴基斯坦-印度，这条线通过陆上的油气管道连通巴基斯坦瓜达尔港，使能源物流不必从印度洋绕道马六甲，能缩短85%的里程。

21世纪海上丝绸之路也包含三条线：北线从云南-缅甸-斯里兰卡-苏伊士运河-地中海-欧洲，这条线的重心在缅甸，这条线将取决于缅甸局势的发展。南线从云南、广西或福建至东南亚各国这条线的关键是南海和中南半岛，第三条是西南线，途径缅甸-斯里兰卡-非洲。

“一带一路”战略之金融安排

“一带一路”沿线国家对基础设施建设需求巨大, 且“一带一路”沿线国家的政治风险较高，中国企业或金融机构很难独立承担这样的风险，所以要建立以我国为主导的国际金融机构，如亚投行、金砖四国开发银行、上合组织开发银行等，可以为一带一路沿线的企业和项目提供金融支撑。

“一带一路”战略之技术保障

“一带一路”计划很好，但是基础设施建设需要坚实的技术实力。亚欧大陆的三条线，核心是高铁网络，中国对高铁的建设和运营能力有独到之处；第二是通讯网络，这方面，我们天上有“北斗”、“资源”等卫星系统，地面有华为、中兴、联想的网络技术；最后是电力网络，这方面，中国有全球一流的民用核电和输变电网络技术。所以“一带一路”战略的基础是中国工业的核心竞争力。

“一带一路”战略之安全保障

中国海外投资项目的安全保障也是“一带一路”战略不可忽视的一环。目前的现状是企业普遍心存侥幸，没有落实国家规定的安保投入，也没有专门的安全管理团队。从国际经验来看，项目安全运营成本一般是合同标的额度的1%到3%，在部分高危地区可能达到10%，安全成本非常高。在现在的海外安全局势下，中国安保公司也急需快速“走出去”。因此中国企业要走出去，中国的安保企业也要走出去。

“一带一路”战略之进展

到2016年中，中国已经同世界上近1/4国家和区域合作组织开始对接“一带一路”；亚投行、丝路基金、国开行、进出口行提供的金融支持已覆盖90%的“一带一路”沿线国家和地区；中国在7个“一带一路”沿线国家设立了人民币业务清算行，这是人民币和中国企业一起走出去，人民币国际化的一个方向。

当前，中国经济发展已经到了资本输出的阶段，中国的人民币国际化以及“一带一路”战略的进程正在加速推进，“一带一路”战略也为中国企业的国际投资提供了宽广的空间。